一个是疯狂缩表，一个是疯狂加杠杆，时间将证明谁对谁错。如果万达错了，它还能活着，只是少赚一些钱；而如果融创错了，那历史可能就要重演了。
跟首富做生意是什么样的感觉？
作为去年以来中国商界最活跃的大佬，胡润富豪榜上身家“只有”95亿元的孙宏斌，最有权威回答上面的问题——他是两位中国首富的财神爷。
这两位首富，一位名叫贾跃亭，以420亿元的身家称雄创业板；另外一位富豪那就更为有名了，身家2150亿元的王健林，中国首富！
今年1月份，孙宏斌在乐视的危机中，看到了机遇那部分，掏出150亿拯救乐视于水火。
就在乐视资金链危机进一步加深，银行等各路债主齐声要钱的紧要当口，孙宏斌又让大家惊呆了：昨天（7月10日），他宣布用631.7亿元的现金，收购王健林手中76家酒店、13家万达文旅项目！
我们该如何理解这个631.7亿的大买卖？
一、万达扩张周期的逆转？
万达成立以来经历过以下几个主要发展阶段：
1、1988-1998年：住宅开发阶段，从大连地方性房地产开发企业发展为全国性的房企。
2、2000-2006年：住宅+商业阶段，开始发展商业地产，奠定“住宅+商业”战略。
3、2007-2014年：商业+文旅阶段，拓展文化旅游业务——万达城。
4、2014年至今：轻资产阶段，推行轻资产模式。
时代已经抛弃房地产这种又重又周期性的老故事，万达正处于“去地产化、轻资产化”转型期。
从下图万达的营收结构可以看到，物业销售比例持续下降，而租赁和商管、酒店等业务的比例在持续上升。
万达近年来通过创新地产开发模式，不断轻量化。
2020年上半年新发展项目28个，万达广场26个，万达城2个，万达广场全部为轻资产项目，其中投资类轻资产项目14个，合作类轻资产项目12个，而且非地产业务保持良好的增速，2020年上半年万达商业地产业务收入为563.4亿元，同比增速为11.3%，而租金收入同比增速达到34.3%。
这次的资产出售计划看起来，似乎是符合去地产化和轻资产化战略的，却总有哪些地方不对？
房地产开发业务，周期短，杠杆高，现金流紧张，万达开启的商业地产模式也是通过持续性的租金收入，平滑公司的现金流，在纯开发业务之外趟出了一条租售结合的商业地产模式。
在二级市场的股民角度来看，出售重资产，盘活资金，永远是好的，但是对于老板来讲，损益表和现金流量表相比，毫无疑问是现金流量表更重要，公司财报亏钱不会死人，但是现金流兜不住，那是会死人的。
如果从老板的角度来讲，酒店这种持续性的现金牛业务，在平滑现金流的角度来讲是完美的，是怎样的境地，才会卖现金牛呢？
这就要回到万达身上找原因了，去年万达登陆港交所不到两年就宣布退市，开启回A之路，目前万达商业IPO的审核状态为“已反馈”。
在退市时有媒体报道，万达集团或与投资人签订激进对赌协议。退市时交易对价为344.55亿港元，如果公司在退市满两年或2020年8月31日之前未能在内地主板市场上市，万达集团将回购全部股份，并向海外及境内投资者分别支付12%和10%的利息。
现在距离对赌协议只剩一年时间，而目前监管政策对房企融资卡得比较严格，房企IPO基本处于停滞状态，万达的上市之路充满不确定性，随着时间临近，万达面临的回购款及利息支付压力也越来越大。
从万达的经营上看，公司保持稳健的经营现金流入，但是万达广场和万达城这些项目都要烧钱，现金流压力也在增大，还是得靠融资。根据披露的数据显示，万达2014—2016年间：经营活动现金流净额稳定增长，但是投资性现金流净额却一直维持高位，基本都是在靠融资输血。
联想到前阵子万达债券遭到抛售，价格快速下跌，也可以反映出万达或存在资金紧张问题，那这次卖现金牛，回笼资金的行为也就可以理解了。
退一步来讲，在这种时候，能卖上价格的也就只有好资产了。从公布交易后的消息来看，王健林也指出，出售后的资金将用于偿还银行贷款，进一步降低杠杆。
这次资产结构，卖的资产有万达文旅、万达酒店，卖完后，万达商业的资产组成优化了，负债率也有所下降，在排队期间有这么大的动作，一定程度说明是不得已而为之，究竟是为了还债？还是为了冲刺IPO？不知道，可以确认的是，有情况。
风起于青萍之末，也许就是万达多年以来激进扩张周期的逆转，出售这笔资产不异于一次疯狂的“缩表”行动。除了能回收出售项目的资金的600多亿元，还能把项目的负债剥离，负债进一步下降。万达城的项目投入的现金流压力也减少，还能保留项目的经营管理，算是快速达到轻资产化目的。
这个交易中万达文旅、万达酒店究竟谁是主材，谁是搭售的配菜，等后续融创的操作就知道了。问题是这里某种层面反映了万达文旅的进度是不如人意的，如若真的那么好，狠得下心割这个肉吗？地产的钱太好赚了，又快又猛，文化的钱是服务业，讲究的是慢工出细活，讲究的是队伍建设，快不来，跟医疗一样，不是老板有钱砸就能砸出来的。
万达的出清，某种程度上表明，房企跨界不易，文化地产没那么好做，周期长，资金压力大，队伍难建，单纯钱多是搞不动的。
二、继续为未来下注的融创
能接下600多亿资产包的房企屈指可数，肯定得是特大型房企，除了有钱，还得有想法。
万科的股权之争才刚刚尘埃落定，而且前阵子拿了一些自持的地，刚刚大手笔551亿接下了广信的资产包；恒大也刚从万科股权泥潭中抽身；碧桂园就甚少掺和并购的项目。
融创就不同了，素有并购之王的称号，江湖上也开玩笑，接盘接出经验了，去年四季度至今年一季度，融创通过并购方式增加土储的占比达到70%-80%，比如今年五月就用100多亿收购了天津著名的烂尾楼项目。
孙宏斌曾在2015年年中的时候就表示，融创在全国范围内暂停申请拿地，上面数据也显示拿地速度放缓，且主要为并购。通过并购拿地一定程度上避开了拍卖竞争所带来的高溢价，控制拿地成本。
很明确，这次并购的目的并不在土地，因为酒店、文旅都不是融创擅长的纯住宅类的项目，这个多元化的节奏就让我想起几个月前，那两个人脸上自信的笑容。
今年1月，融创150亿投资乐视，虽然说法千千万，但是当时孙宏斌的一个理由至今我仍然记得很清晰，其逻辑是，二级市场上炒股的，恨不得我今年就把所有利润都冲出来，但是我做企业的要平衡长短期利益的，要考虑二十年、三十年。
雨露均沾的房地产黄金时代已经结束，纯开发业务已经走到头了，接下来是房地产的白银时代，是属于巨头的白银时代，白银时代之后呢？公司还是要运营，员工还要有事做，因此就必须在当下进行布局未来，文化娱乐、互联网都是市场空间足够大的行业，虽然现在融创的班底做不了，但是可以去投，去布局这些行业，也许短期会有波动，但是为未来的布局必须得做，体量小的不投，没效率，要搞就搞大新闻，搞乐视就是融创在互联网、在娱乐上的布局。
和投资乐视不一样的地方在于：这次没有股权上的合作，单纯只是项目上的买卖，酒店业务就是简单粗暴的现金牛，文旅业务作为权益投资，可以硬扯到文化产业的布局，但是这些接过来的项目都还是在万达的操盘之下，同样是大佬，孙老板这波这么相信王老板的节奏很不像他在其他项目上的风格，例如强势入主乐视网（300104.SZ）董事会，金科股份（000656.SZ）至今还在掐架。
当然，还得等融创的最终公告，毕竟上市公司的披露要求远比联合公告的要细，目前这个剧情实在是不符合融创一贯的雷厉风行的风格。
与万达缩表不一样的是，融创则是继续踩紧油门，猛加杠杆，万达文旅和酒店的资产和负债都将入表，资产负债表继续疯狂扩张。不含负债这次交易额约632亿元，而融创市值仅仅约577亿港元，若按2016年总资产2932亿元来测算则高达21.5%。这些项目盈利情况尚未可知，但是杠杆增加却是板上钉钉的，对融创资金的压力也是显而易见的。
回顾融创今年以来的重大对外投资，累计投资已经过千亿了，而2016年年报有息负债就有1128亿元，净负债率达到121.5%，预计加上此次收购，净负债率将超过200%。
那么，孙宏斌哪来这么多钱来“消化”这笔收购？表面上看，这笔高达631.7亿元的收购堪称房地产界并购金额最高。但融创发布的公告显示，王健林给了孙宏斌极其宽松的付款条件。万达以贷款方式支援融创中国296亿三年期贷款，将大大缓解融创中国此次收购的资金压力。
小结
一个是疯狂缩表，一个是疯狂加杠杆，时间将证明谁对谁错。如果万达错了，它还能活着，只是少赚一些钱；而如果融创错了，那历史可能就要重演了。
现在全球货币周期已经转向，带头大哥美联储今年已经加息两次，下半年还要缩表，一个是顺势而为，一个是逆势而上，现在看起来，顺势而为的显得轻松一点，不信，看照片。
王健林曾说过：“富贵险中求，清华北大都不如胆子大。”但和真正的赌徒相比，王健林的胆子还不够大——比如孙宏斌和贾跃亭。
一篇旧文（2020年1月18日文章）《赌徒的时代》，把孙宏斌、贾跃亭的赌徒性格，分析的很透彻。乐视落得现在这样的结果，或许在孙宏斌投资乐视之时，就已经埋下了伏笔。
文末，附上这篇文章，供各位阅读思考。
《赌徒的时代》
王首富说自己胆子大，才成了首富，他说：“富贵险中求，清华北大都不如胆子大”。但在大国这个全球最大的赌场，和真正的赌徒相比，王首富的胆子还不够大——比如孙偶像和贾跃亭。
这是赌徒的时代。
01
两个数字足以证明王建林和孙宏斌胆量之差别。
2016年地王此起彼伏。万达只敢拿出145亿元抢土地。融创花了多少钱抢地？1025亿元，是万达的七倍。
去年真正抬高大国房价的，是六家企业。有五家是央企——电建、葛洲坝、鲁能、金茂和保利。他们拍了大国接近一半的地王，他们所到之处，房价应声上涨。
经济在下行周期，老百姓辛辛苦苦攒起来存银行里的钱也不少，领导于是通过央企在楼市下了一盘很大的棋。
三百块钱的东西，路边小贩卖三万块 ，政府会把他抓起来，说他是骗子；三百块钱的东西，政府卖给你三万块，给你发一本盖有房产局公章的大红本子，那就变成了房地产。
民企里，哄抬房价最凶猛的就是融创。剔除混合出让用地与工业用地，孙宏斌是2016年拿地最多的地产商，他在全国拿了20个地王。除此之外，他还花了500亿并购或投资了链家、莱蒙国际、融科智地、金科股份等公司。
这次他又花了150亿去救乐视。
这个时代真是有意思。投资动辄百亿，高则数千亿，都是大手笔，像极了上世纪80年代末的日本。
孙宏斌只在乎快速达到结果，不管过程用什么手段。
上市七年后，万科的销售额是3600亿，融创是1550亿。按照去年的拿地规模和快销节奏，融创在2020年具有冲击3000亿规模的实力——孙宏斌距离他的一生之敌万科，真的只有一步之遥了。
当然，今年全球第一大房企已经易主了。恒大以3700亿超越了万科成为第一，后来许家印专门开会奏国歌庆祝这个具有里程碑意义的时刻。
02
为了庆祝孙宏斌150亿救急贾跃亭，融创和乐视开了一场高潮迭起的发布会。
两位梦想家兄弟间惺惺相惜的情谊令人感动。交易公布当天，有人说，这交易太蹊跷了，有政府的影子吗？
当然会有政府影子。在这个大赌场里，任何超过一百亿的交易，绝不是表面上的交易。拿近里说，华润300多亿卖掉万科股份，是他们真的想卖吗？
但孙宏斌说，在贾跃亭身上看到了过去时年轻的自己，乐视战略、团队都对，就缺钱。中心思想就是说，投资界和评级机构都傻，就我老孙慧眼识英雄。
一位帮孙偶像做过几起并购的操盘手说：孙胆子又这么大。这个交易我真想不明白，说不出不看好的理由，但就是一种感觉。《乐视的致命“命门”，是疯狂的关联交易》，着重点出了一句话：这一轮乐视网的融资，国有资本、保险资本、地产资本、山西地方政府资本齐活了。
这次乐视168亿重大战略融资里，除了150亿的融创主投资，另外两家超过16亿的投资来自乐然投资和和华夏人寿两家公司。
乐然投资全称为宁波杭州湾乐然投资，注册金额总计35亿5百万，有四位股东，分别是：乐投投资管理公司、乐视控股（）有限公司、深圳英大资本和临汾市投资集团有限公司。
这家由贾跃亭实际控制的基金公司里，深圳英大资本和临汾市投资集团有限公司分别出资了20亿和10亿。深圳英大资本的实际出资人背景为国家电网集团，而临汾市投资集团的出资人背景为临汾市政财政局。
还有一件事情很有意思。孙宏斌发布会上称，12月11日贾跃亭在某年会上做了演讲，12月12日，孙偶像带着团队就去了乐视，跟贾跃亭及他们的团队沟通，晚上喝了个「大酒」，就此开始了投资的各种尽职调查。
很少有人注意到，贾跃亭12月11日出席的某年会，还有一位重量级嘉宾，山西省副省长王一新。那天他发言时还力挺贾跃亭，称最近贾跃亭和乐视遇到一些困难，他引述了相关领导对晋商精神的总结：“无中生有！”。
王一新认为晋商的这一精神的特征是“不靠资源靠头脑”，称贾跃亭就是“不靠资源靠头脑”的代表，“最近乐视遇到一些困难，我想说两个字：挺住。”
王一新称，只要心里有定力，脚下有根儿，没有过不去的坎儿，爬不过去的坡。家乡的父老会支持贾跃亭的。你想在家乡山西申请办互联网银行，今天我在这儿说，我也分管金融，我们支持你。
大家都知道，山西老乡会能量都很大。王一新讲话第二天，孙偶像带着团队去了乐视，开始着手投资乐视。
像证监会主席刘士余即兴在公开会议上发表的「妖精论」一样，你不要忽视任何一个高级官员在公开场合的言论，他们的即兴绝不是即兴那么简单。
这是一场赌博。大国需要自己的文化自信，大国希望赌出一个乔布斯。如果缺钱，就给钱，如果缺政策，就给政策。
03
但乐视最缺的真的是钱吗？
钱能解决的问题，其实就不是问题了。比如汽车，在全球电池蓄能技术没有突破之前，所有新能源造车都是在画饼，你们烧钱烧在哪？
大概为了证明自己非常像年轻时候的孙偶像，在发布会上贾跃亭竟然大骂。他好几次不点名指出小米在幕后抹黑造就了乐视风波，还说把乐视比作庞氏骗局的，不是「黑手」，就是「傻逼」。
「大风越狠、我心越荡、踩着梦、踩着傻逼」的贾跃亭，一定忘了乐视2016年是怎么举报快播和B站的，他一定也忘了乐视是怎么起诉几个自媒体的，仅仅因为自媒体说了一些诸如此类的话：「在讲乐视前，先说个笑话先」……
大国造出来的乔布斯果然是有大国特色的。
孙宏斌说，很佩服贾跃亭同志的精神，看了贾的账目，就更佩服贾了，这么点钱，干这么大事儿——他确定自己没说漏嘴？
孙宏斌那句话概出了乐视生态模式的本质。乐视生态从一开始就没有打算取得产品上的成功，当事人盯着的是另一种「成功」，与产品无关的「成功」。
贾跃亭在一次发布会上有一张著名的PPT：有人说我们喜欢吹牛逼，但是，很抱歉，我们吹过的牛逼正在一个一个变成事实。
某种程度上，孙宏斌和贾跃亭同志是一类人，信奉着“饿死胆小撑死胆大”的哲学。
这次，两位赌徒和大国一起，准备合伙赌个大的。几位梦想家都如此强势，时间久了能一块愉快玩耍吗？
这真的是一个属于赌徒的时代。
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